美国股票市场波动性剧烈 流动性风险导致收益大幅下跌

　　经历完上周“黑色一星期”后，本周全球金融市场依旧在动荡中度过。美股16日和18日分别现暴跌熔断，美股三大股指、国际油价、长期美债收益率均创2008年金融危机以来最大周跌幅。

　　3月20日，美国股票迎来牛熊切换后的第一个“四权到期日”，又称“四巫日”，当日股指期货、股指期权、个股期货与个股期权同时到期。基金经理会进行仓位调整，经常市场会波动性剧烈。

　　美股开盘前，三大期指盘中冲高回落，尾盘跳水，标普500指数期货跌逾5%，道指期货、纳指期货跌近5%。本周道指期货周跌幅累计达17.30%，标普500指数周跌幅为14.98%，纳指期货周跌幅为12.64%，较前一周跌幅扩大。

　　20日，美股小幅高开后进入震荡走势。美联储宣布扩大货币市场便利，包括购买市政债后，美股涨幅扩大，道指反弹涨逾400点，涨幅达2%。但随后三大指数集体转跌，跌幅迅速扩大。美国宣布同墨西哥和加拿大的边境将关闭一切非必要往来，加剧美股跌幅。

　　截至收盘，道指跌4.55%报19173.98点，失守20000点;标普500指数跌4.34%报2304.92点;纳指跌3.79%报6879.52点。另外，本周道指累计跌17.3%，纳指累计跌12.64%，标普500指数累计跌14.98%，三大股指均创2008年金融危机以来最大周跌幅。

　　Index-IQ首席投资官Sal Bruno认为，投资者情绪对市场交易的影响，远超过实际数据。这就是造成波动的原因。

　　短期来看，美国股市的大跌很大程度上是因为前期资金大量涌入、估值过高，而企业盈利面临下滑压力，泡沫从“追涨”的模式转向了“杀跌”，资金踩踏离场。

　　而美国债市的问题，更多在于恐慌带来的流动性问题，重点并不在信用。尽管美银高收益企业债期权调整利差已经飙升到了9.8%的高位，BBB级投资级企业债信用利差也从之前的1.5%以下，提高到了4.25%，但是当前其实还没有出现高收益债大量违约的情况，所以更多是投资者对未来的预期偏悲观，持有高收益债的意愿下降，恐慌导致流动性出现了问题，进而导致了高收益债的大幅下跌。

　　机构恐慌导致的流动性风险，也同样波及了避险资产。3月中旬以来，美国国债利率大幅上行，黄金出现暴跌。金融机构面对产品赎回，风险资产抛售困难，不得不通过抛售避险资产获取流动性。流动性问题越严重，持有现金的动力就越强。这种情况在次贷危机时也曾发生过，但流动性危机一过，黄金迎来了连续多年的大牛市。

　　流动性的冲击压力下，全球甚至出现了“美元荒”。同样是3月中旬以来，反映全球银行体系拆借压力的Libor/OIS息差也大幅走扩，说明金融机构都愿意持有美元现金，出借意愿下降。所以美元指数大幅飙涨，欧元和日元兑美元的掉期点也大幅走扩。

　　从近两个交易日的情况看，美债收益率重新回落，美元止涨，美元的流动性风险似有阶段性缓解。不过在底层资产问题没有解决的情况下，流动性风险很难彻底消除，未来或“脉冲式”发酵。